2025年3月5日
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Omega Investment株式会社
イトーキ (Company note – 4Q update)
| 株価(3/6) | 1,625 円 | 予想配当利回り(25/12予) | 4.00 % |
| 52週高値/安値 | 1,062/1,933 円 | ROE(24/12実) | 13.79 % |
| 1日出来高(3か月) | 214 千株 | 営業利益率(24/12実） | 7.3 % |
| 時価総額 | 867 億円 | ベータ(5年間) | 0.41 |
| 企業価値 | 953 億円 | 発行済株式数 | 53.38 百万株 |
| PER(25/12予) | 9.99 倍 | 上場市場 | 東証プライム |
| PBR(24/12実) | 1.62 倍 |
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通期決算は過去最高を更新。連続増収増益による中期経営計画達成に向け、期待が高まる
◇ 2024年12月期通期決算ハイライト：売上高、営業利益ともに過去最高を更新
イトーキが2025年2月13日に発表した2024年12月期通期決算は、売上高・営業利益・経常利益・親会社株主に帰属する当期純利益の全てが過去最高業績を更新した。売上高1,384.6億円（前年度比4％増）、営業利益100.7億円（同18％増）、経常利益100.0億円（同16％増）、親会社株主に帰属する当期純利益71.8億円（同21％増）となり同社の業績予想も達成している。なお、売上高は3期連続、営業利益は5期連続の増加となり、ROEは13.8％（同2.5ポイント増）、（従業員）エンゲージメントスコアは82.5％（同7.8ポイント増）である。
業績の牽引役はワークプレイス事業である。顧客の人的資本投資（具体的には人材の採用・定着・生産性向上を図る手段）の柱の一つとしてオフィス空間のリニューアル需要が高まる中、同社はデザインからスペックインし工事も請け負うなど一気通貫型の営業戦略を東京圏にとどまらず広域に展開している。この結果、製品価格の改定に加え多面的に採算改善を実現している。
一方、設備機器・パブリック事業は小幅ながら減収営業減益になった。研究施設向けは好調な一方、公共施設向け設備等で想定内の減収があった。さらに資材高および人手不足のため物流施設等の建設が後ろ倒しになっており、同社の売上高計上も遅れが出ている。ただし収益性は確保されており、全体に占める事業の比重は小さい。
なお、人件費およびDX推進費用などの積み増しとショールーム兼本社オフィスのリニューアルも行なっており、利益偏重ではないバランスの取れた決算である。
また、オフィス空間のデータ管理によってオフィス生産性に関する監視・提案を行うOffice3.0領域の受注件数は60件となり目標40件を大幅に上回っている。
なお、営業キャッシュフローがマイナス10億円となったが、支払手形廃止に伴う一時的な決済増加が主因である。
また、2024年11月に委託先の物流事業者に対する対価の支払いについて公正取引委員会から独占禁止法違反のおそれがあると警告を受けていたが、過去の実働分について損益面の対応は終わり、支払いも峠を超えている。取引適正化とコンプライアンス順守の徹底も進んでおり、本件に関わる懸念は後退したと言えるだろう。
◇体制強化がさらに進む
先に述べたコンプライアンスに加え、今回の決算発表では次の4点について説明がなされた。
第1に、信用格付けの取得である。2025年1月に株式会社格付投資情報センターから新規に発行体格付け「A-（安定的）」を取得している。銀行のみに依存することなく機動的な負債調達を行う道筋がついたことになる。
第2に、買収防止策の廃止である。これは経営陣の手応えを示すと同時に、企業価値を高める買収者が現れた場合、その買収者の意向を不必要に阻害することがなくなることでもある。この結果、同社株の保有を望む投資家が増えると想定される。
第3に、SCMシステムの稼働が2025年6月に予定されていることである。当初計画に比べて稼働が7ヶ月後ろ倒しになるが、その効果が発現すれば全社的な労働生産性の向上を期待できる。
第4に、社外取締役の増員とガバナンス強化である。本件は2025年3月26日開催予定の当社第 75回定時株主総会の承認をもって正式に決定される予定である。この結果、従来社内5名・社外3名の8名体制だった取締役会は、社内4名・社外4名の体制に変わり、さらに新任の社外取締役2名は資本コスト経営の推進とコンプライアンス強化および人材育成の役割が期待される。執行役員の社外からの登用や若返りも進むとのことであり、企業変革が進む中でその成果に期待が高まりそうだ。
◇ 2025年12月期通期業績予想：増収増益の継続を目指す
売上高1, 450.0億円（同4％増）、営業利益115.0億円（同14％増）、経常利益115.0億円（同14％増）、親会社株主に帰属する当期純利益80.0億円（同11％増）、増収増益によって連続最高益更新をめざす予想が示された。
引き続きワークプレイス事業が業績を牽引する見立てである。事業環境が追い風であること、これに対して同社が最適な事業戦略を推進していることは先に見た通りだ。現時点での保有商談の動向から見て妥当な業績予想と見なせる。
なお、一株配当は10円増配の65円（予想配当性向40％）である。
◇株価動向と今後の注目点
同社の株価は2022年以降2024年4月まで大幅に上昇を続けた。しかしその後は1500円から1600円の価格帯を中心に、業績の進捗に歩調を合わせながらも概ね横ばいで推移している。
今回の通期決算の発表後、一時1812円まで株価が上昇し新たな上昇局面には入ったかと思われたが、足元では1650円程度で推移している。
こうした株価の推移は、増収増益が継続しROEも向上していることが株価を下支えしている一方、増益率が過去との比較では減速しているおり、次の株価上昇のきっかけをつかみにくくなっていることにあるだろう。
株価が再び着実な上昇基調に入るためには、第1に2025年12月期の業績動向、第2に中期経営計画の最終年度である2026年12月期の増収増益に対する確度が高まること、特に同年に業務効率の改善がグループ全体で進み営業利益が年間25億円増益することに対する期待が高まること、第3に現在の中期経営計画以降をイメージするために必要となるOffice3.0領域、専門施設領域、海外などの新たな成長ドライバーの台頭、第4にリカーリング収益の底上げと業績の安定成長化である。さらに付け加えるとすれば、財務目標の長期展望、M&Aに対する考え方も株主には重要な関心事項である。
昨年同様、年央にIR Dayがあるとすれば、上記の諸点に対する回答が示される可能性がある。業績の進捗と合わせて、注目しておきたい。
会社概要
イトーキ株式会社（以下、同社）は、明日の「働く」をデザインするオフィス家具メーカー。1890年創業。オフィス家具製造の他、建築、内装インテリア等も手掛ける。2022年以降、湊宏司氏が社長に就任し、そのリーダーシップのもとで企業体質の転換が進む。オフィスのDX、Office 3.0を提唱し、高付加価値化を図っており、2026年度を最終年度とする3ヵ年の中期経営計画「RISE TO GROWTH 2026」では「持続的な成長力を高める」ことをテーマに重点戦略「7 Flags」、ESG 戦略を推進、2026年度に売上高 1,500億円、営業利益 140 億円、ROE15％の達成を目指す。
主要財務データ
| 単位: 百万円 | 2020/12 | 2021/12 | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 会社予想 |
| 売上高 | 116,210 | 115,905 | 123,324 | 132,985 | 138,460 | 145,000 |
| EBIT（営業利益） | 1,585 | 2,561 | 4,582 | 8,524 | 10,078 | 11,500 |
| 税引前収益 | 1,277 | 1,523 | 8,372 | 8,378 | 10,071 | 11,500 |
| 親会社株主帰属利益 | -235 | 1,166 | 5,294 | 5,905 | 7,183 | 8,000 |
| 現金・預金 | 18,246 | 17,451 | 26,976 | 24,795 | 22,482 | |
| 総資産 | 105,096 | 103,898 | 115,288 | 117,437 | 120,521 | |
| 債務合計 | 17,308 | 17,308 | 17,308 | 17,308 | 37,533 | |
| 純有利子負債 | -7,487 | -7,487 | -7,487 | -7,487 | 15,051 | |
| 負債総額 | 60,901 | 58,818 | 65,374 | 62,434 | 71,174 | |
| 株主資本 | 54,960 | 54,960 | 54,960 | 54,960 | 49,260 | |
| 営業活動によるキャッシュフロー | 4,561 | 2,774 | 5,804 | 6,321 | -1,000 | |
| 設備投資額 | 3,316 | 3,316 | 3,316 | 3,316 | 6,036 | |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -1,152 | -1,170 | 4,923 | -4,012 | -7,107 | |
| 財務活動によるキャッシュフロー | -2,267 | -2,658 | -1,426 | -4,148 | 5,905 | |
| フリーキャッシュフロー | 3,005 | 3,005 | 3,005 | 3,005 | -4,146 | |
| ROA (%) | -0.22 | 1.12 | 4.83 | 5.08 | 6.04 | |
| ROE (%) | -0.53 | 2.63 | 11.17 | 11.27 | 13.79 | |
| EPS (円) | -5.2 | 25.8 | 117.0 | 130.3 | 147.0 | 162.6 |
| BPS (円) | 970.4 | 993.9 | 1,101.3 | 1,212.0 | 1,001.1 | |
| 一株当り配当(円) | 13.00 | 15.00 | 37.00 | 42.00 | 55.00 | 65.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 |
出所：同社資料よりOmega Investment 作成、小数点以下四捨五入
株価推移
四半期トピックス
【業績ハイライト】
出所：同社資料
【営業利益実績の増減要因分析】
出所：同社資料
【セグメント別業績】
出所：同社資料
【2025年12月期業績予想】
出所：同社資料
【中期経営計画数値目標における2025年12月期業績予想】
出所：同社資料
【2025年度保有商談の状況】
出所：同社資料
財務データ I（四半期ベース）
| 単位: 百万円 | 2022/12期 | 2023/12期 | 2024/12期 | ||||||
| 4Q | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | |
| [損益計算書] | |||||||||
| 売上高 | 33,363 | 36,965 | 31,225 | 28,667 | 36,128 | 40,918 | 31,592 | 29,613 | 36,337 |
| 前年同期比 | 4.7% | 4.6% | 9.9% | 9.4% | 8.3% | 10.7% | 1.2% | 3.3% | 0.6% |
| 売上原価 | 21,384 | 22,216 | 18,955 | 17,483 | 22,090 | 24,545 | 19,888 | 17,644 | 21,182 |
| 売上総利益 | 11,979 | 14,749 | 12,270 | 11,184 | 14,038 | 16,373 | 11,704 | 11,969 | 15,155 |
| 粗利率 | 35.9% | 39.9% | 39.3% | 39.0% | 38.9% | 40.0% | 37.0% | 40.4% | 41.7% |
| 販管費 | 11,484 | 9,970 | 10,047 | 11,006 | 12,694 | 10,333 | 10,878 | 11,029 | 12,883 |
| EBIT（営業利益） | 495 | 4,779 | 2,223 | 178 | 1,344 | 6,040 | 826 | 940 | 2,279 |
| 前年同期比 | -40.3% | 20.5% | 444.9% | -162.2% | 171.5% | 26.4% | -62.8% | 428.1% | 69.6% |
| EBITマージン | 1.5% | 12.9% | 7.1% | 0.6% | 3.7% | 14.8% | 2.6% | 3.2% | 6.3% |
| EBITDA | 1,342 | 5,522 | 2,906 | 910 | 2,079 | 6,753 | 1,582 | 1,684 | 3,173 |
| 税引前収益 | 3,351 | 4,804 | 2,275 | 363 | 936 | 6,006 | 1,328 | 1,035 | 1,702 |
| 当期利益 | 1,767 | 3,297 | 1,411 | 202 | 997 | 4,104 | 985 | 725 | 1,409 |
| 少数株主損益 | -10 | 1 | 0 | 0 | 0 | 2 | 1 | 11 | 25 |
| 親会社株主帰属利益 | 1,777 | 3,296 | 1,411 | 202 | 996 | 4,101 | 985 | 714 | 1,383 |
| 前年同期比 | 462.3% | -2.7% | 389.9% | -227.0% | -44.0% | 24.4% | -30.2% | 253.5% | 38.9% |
| 利益率 | 5.3% | 8.9% | 4.5% | 0.7% | 2.8% | 10.0% | 3.1% | 2.4% | 3.8% |
| [貸借対照表] | |||||||||
| 現金・預金 | 26,976 | 20,908 | 24,788 | 23,292 | 24,795 | 24,751 | 28,513 | 30,536 | 22,482 |
| 総資産 | 115,288 | 115,841 | 111,693 | 111,573 | 117,437 | 127,459 | 120,701 | 120,935 | 120,521 |
| 債務合計 | 19,487 | 18,387 | 17,361 | 17,342 | 17,308 | 38,662 | 41,566 | 42,881 | 37,533 |
| 純有利子負債 | -7,489 | -2,521 | -7,427 | -5,950 | -7,487 | 13,911 | 13,053 | 12,345 | 15,051 |
| 負債総額 | 65,374 | 64,090 | 58,270 | 57,730 | 62,434 | 81,595 | 73,584 | 73,305 | 71,174 |
| 株主資本 | 49,871 | 51,709 | 53,379 | 53,800 | 54,960 | 45,818 | 47,068 | 47,571 | 49,260 |
| [収益率 ％] | |||||||||
| ROA | 4.83 | 4.49 | 5.67 | 6.09 | 5.08 | 5.52 | 5.41 | 5.85 | 6.04 |
| ROE | 11.17 | 10.45 | 12.45 | 13.12 | 11.27 | 13.76 | 12.51 | 13.41 | 13.79 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||
| EPS | 39.2 | 72.8 | 31.1 | 4.5 | 22.0 | 85.7 | 19.1 | 14.5 | 28.0 |
| BPS | 1,101.3 | 1,141.9 | 1,177.1 | 1,186.4 | 1,212.0 | 933.1 | 956.6 | 966.8 | 1,001.1 |
| 一株当り配当 | 37.00 | 37.00 | 37.00 | 37.00 | 42.00 | 42.00 | 42.00 | 0.00 | 55.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 | 53.38 | 53.38 | 53.38 |
出所：同社資料より Omega Investment 作成
財務データ II（通期ベース）
| 単位: 百万円 | 2014年 12月期 |
2015年 12月期 |
2016年 12月期 |
2017年 12月期 |
2018年 12月期 |
2019年 12月期 |
2020年 12月期 |
2021年 12月期 |
2022年 12月期 |
2023年 12月期 |
2024年 12月期 |
| [損益計算書] | |||||||||||
| 売上高 | 102,993 | 106,516 | 101,684 | 108,684 | 118,700 | 122,174 | 116,210 | 115,905 | 123,324 | 132,985 | 138,460 |
| 前年同期比 | -0.5% | 3.4% | -4.5% | 6.9% | 9.2% | 2.9% | -4.9% | -0.3% | 6.4% | 7.8% | 4.1% |
| 売上原価 | 66,858 | 68,424 | 65,071 | 70,012 | 77,479 | 80,712 | 74,536 | 74,186 | 77,575 | 80,744 | 83,259 |
| 売上総利益 | 36,135 | 38,092 | 36,613 | 38,672 | 41,221 | 41,462 | 41,674 | 41,719 | 45,749 | 52,241 | 55,201 |
| 粗利率 | 35.1% | 35.8% | 36.0% | 35.6% | 34.7% | 33.9% | 35.9% | 36.0% | 37.1% | 39.3% | 39.9% |
| 販管費 | 33,711 | 33,949 | 33,862 | 35,761 | 39,336 | 40,776 | 40,089 | 39,158 | 41,167 | 43,717 | 45,123 |
| EBIT（営業利益） | 2,424 | 4,143 | 2,751 | 2,911 | 1,885 | 686 | 1,585 | 2,561 | 4,582 | 8,524 | 10,078 |
| 前年同期比 | -40.5% | 70.9% | -33.6% | 5.8% | -35.2% | -63.6% | 131.0% | 61.6% | 78.9% | 86.0% | 18.2% |
| EBITマージン | 2.4% | 3.9% | 2.7% | 2.7% | 1.6% | 0.6% | 1.4% | 2.2% | 3.7% | 6.4% | 7.3% |
| EBITDA | 5,055 | 6,551 | 5,316 | 5,551 | 4,615 | 4,436 | 5,603 | 6,148 | 7,821 | 11,417 | 13,185 |
| 税引前収益 | 3,171 | 4,246 | 2,918 | 3,401 | 3,083 | 938 | 1,277 | 1,523 | 8,372 | 8,378 | 10,071 |
| 当期利益 | 2,355 | 4,631 | 1,850 | 2,442 | 1,744 | -579 | -355 | 933 | 5,181 | 5,907 | 7,223 |
| 少数株主損益 | 195 | 101 | -56 | 40 | 19 | -28 | -119 | -233 | -113 | 1 | 39 |
| 親会社株主帰属利益 | 2,160 | 4,530 | 1,907 | 2,402 | 1,725 | -550 | -235 | 1,166 | 5,294 | 5,905 | 7,183 |
| 前年同期比 | -44.8% | 109.7% | -57.9% | 26.0% | -28.2% | -131.9% | -57.3% | -596.2% | 354.0% | 11.5% | 21.6% |
| 利益率 | 2.1% | 4.3% | 1.9% | 2.2% | 1.5% | -0.5% | -0.2% | 1.0% | 4.3% | 4.4% | 5.2% |
| [貸借対照表] | |||||||||||
| 現金・預金 | 22,132 | 21,533 | 19,839 | 19,977 | 16,529 | 17,030 | 18,246 | 17,451 | 26,976 | 24,795 | 22,482 |
| 総資産 | 96,721 | 98,175 | 95,681 | 102,451 | 108,710 | 108,778 | 105,096 | 103,898 | 115,288 | 117,437 | 120,521 |
| 債務合計 | 18,916 | 18,927 | 19,931 | 17,892 | 16,834 | 22,166 | 21,742 | 20,091 | 19,487 | 17,308 | 37,533 |
| 純有利子負債 | -3,216 | -2,606 | 92 | -2,085 | 305 | 5,136 | 3,496 | 2,640 | -7,489 | -7,487 | 15,051 |
| 負債総額 | 53,532 | 50,864 | 50,275 | 54,997 | 61,200 | 62,940 | 60,901 | 58,818 | 65,374 | 62,434 | 71,174 |
| 株主資本 | 41,632 | 45,677 | 44,949 | 46,863 | 46,857 | 45,370 | 43,812 | 44,931 | 49,871 | 54,960 | 49,260 |
| [キャッシュフロー計算書] | |||||||||||
| 営業活動によるキャッシュフロー | 5,715 | 4,522 | 5,073 | 3,565 | 1,384 | 3,586 | 4,561 | 2,774 | 5,804 | 6,321 | -1,000 |
| 設備投資額 | 1,400 | 1,114 | 1,641 | 1,333 | 3,477 | 3,226 | 1,729 | 2,110 | 4,145 | 3,316 | 6,036 |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -1,742 | -803 | -4,044 | -2,971 | -3,094 | -3,221 | -1,152 | -1,170 | 4,923 | -4,012 | -7,107 |
| 財務活動によるキャッシュフロー | -2,179 | -3,807 | -2,571 | -706 | -2,463 | 0 | -2,267 | -2,658 | -1,426 | -4,148 | 5,905 |
| フリーキャッシュフロー | 4,315 | 3,408 | 3,664 | 2,342 | -1,924 | 635 | 2,832 | 664 | 1,659 | 3,005 | -4,146 |
| [収益率 ％] | |||||||||||
| ROA | 2.25 | 4.65 | 1.97 | 2.42 | 1.63 | -0.51 | -0.22 | 1.12 | 4.83 | 5.08 | 6.04 |
| ROE | 5.22 | 10.38 | 4.21 | 5.23 | 3.68 | -1.19 | -0.53 | 2.63 | 11.17 | 11.27 | 13.79 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||||
| EPS | 42.8 | 91.6 | 40.1 | 52.7 | 37.8 | -12.1 | -5.2 | 25.8 | 117.0 | 130.3 | 147.0 |
| BPS | 825.8 | 953.5 | 986.8 | 1,028.9 | 1,027.4 | 995.8 | 970.4 | 993.9 | 1,101.3 | 1,212.0 | 1,001.1 |
| 一株当り配当 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 15.00 | 37.00 | 42.00 | 55.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 52.14 | 52.14 | 52.14 | 52.14 | 45.61 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 |
出所：同社資料より Omega Investment 作成