2024年10月15日
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Omega Investment株式会社
サンセイランディック (Company note – 2Q update)
| 株価(10/4) | 981 円 | 予想配当利回り(24/12予) | 4.2 % |
| 52週高値/安値 | 834/1,172 円 | ROE(23/12実) | 10.2 % |
| 1日出来高(3か月) | 22.2 千株 | 営業利益率(23/12実） | 9.3 % |
| 時価総額 | 84.2 億円 | ベータ(5年間) | 0.47 |
| 企業価値 | 191.8 億円 | 発行済株式数 | 8.584 百万株 |
| PER(24/12予) | 8.1 倍 | 上場市場 | 東証スタンダード |
| PBR(23/12実) | 0.7 倍 |
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待望の新中期経営計画。事業基盤の強化拡大と資本効率の追求を追う内容に
◇ 2024年12月期第2四半期 決算ハイライト：大幅減益を中間配当開始と新たな中期経営計画の発表で打ち返す
サンセイランディック（以下、同社）が2024年8月9日に発表した2024年12月期第2四半期決算は前年同期比で増収減益だった。しかし、当初の会社予想を上回って着地し、一昨年同期と比べても業績は堅調であるため、大局的にみれば成長軌道にあると言えるだろう。
具体的には売上高129.9億円（前年同期比8％増）、営業利益10.2億円（同38％減）、経常利益8.6億円（同39％減）、親会社株主に帰属する中間純利益5.7億円（同39％減）となった。前年同期に売上高、利益が急増していたが、これに対して当期の売上高は居抜きの販売の伸びを中心に増収を達成している。しかし利益面においては、一部居抜き案件で低収益案件があったこと、居抜きの売上高構成比率が高まったことから売上総利益が減少し、販売管理費の増加が抑制されたものの、営業利益が減益になった。仕入は71.0億円（同22％減）となったが、前年同期の底地の仕入れが急増した反動と言える。
ただしこの実績は当初の会社予想を上回り（8月7日に2Qに関する修正を発表済み）、さらに2022年第2四半期の実績に対して売上高、売上総利益、営業利益、経常利益がいずれも上回り、仕入は同水準である。俯瞰的にみれば着実な成長軌道にあると言えるだろう。
バランスシートでは、居抜きの販売が進み販売用不動産の残高が前期末比減少し、これに応じて借入金も減少している。
今回の決算は前年同期比でみた大幅な減益が目に付くが、同社はこれに対して中間配当の開始（1株当たり16円） 、新中期経営計画の発表（後述）などを通して、企業価値および株価に向けて打つべき手を打っていると言えるだろう。
◇通期見通し：期初計画に変更なし
通期の業績予想、配当について変更はない。売上高237億円（同1％増）、営業利益18億円（同16％減）、経常利益15億円（同15％減）、親会社株主に帰属する当期純利益10億円（同15％減）であり、1株当たり配当は41円（同8円増配；11期連続）である。
第2四半期までの通期予想に対する進捗は5割を超えている。過去3年と比較するとやや低めであるものの、概ね妥当な予想と考えられる。
◇新中期経営計画：持続的成長基盤の強化と資本効率の改善を両立
上記決算発表にあわせて新中期経営計画が発表された。従来計画の目標値（営業利益18.0億円、経常利益16.5億円、ROE9.0％）を2023年12月期に達成済みのため、次の計画が待たれていた。
新中期経営計画は2024年8月から2027年度までの約3.5年間を対象とし、既存事業（底地、居抜き）の強化、既存事業の周辺領域にある派生事業の事業化、経営基盤強化、株主還元強化とROEの向上が柱である。
2027年12月期の計数目標は営業利益20.0億円、経常利益16.5億円、ROE9.0〜12.0％である。利益の牽引役が従来の既存事業が中心であり、目標の利益水準は2023年12月期を超えるものではなく、ROE目標も同社がコロナ禍以前に実現していた水準を超えるものではない。
このようにこの計画は計数的に消極的な印象を拭えない。しかし、以下の諸点を考慮すると、現実的な内容として評価できる内容である。
第一に、短期的に変動が大きい不動産フロービジネスを進める同社は、外部環境に対してレジリエントで安定的な成長を目指すほうが、業績拡大に軸足を置きすぎる場合よりも合理的な事業方針であると考えられるからである。金利上昇、建築コストの上昇など今後の事業環境には懸念すべき要因が出てきている。このため、業績拡大に軸足を置きすぎて業績のボラティリティを高めることになったり過剰なリスクを抱えることになるよりも、コアである既存事業の実力アップと着実な業績拡大を目指す方が、業績の安定度が高まり、派生事業推進の体力も温存され、さらに資本コストの低下につながる公算もあるといえるだろう。
なお、同社によれば、コア事業である不動産の権利調整に関連する事業ポテンシャル、および競争状況が悪化しているわけではないとのことである。
第二に、既存事業の強化に関して、底地事業ではエリア拡大を、居抜き事業では査定方法の平準化・精緻化の推進を行う予定であり、その方策が明確であるからである。さらにこれまでの取引事例のデータが整い、その分析結果を地域特性を踏まえて業務推進の場で適用する体制が構築されつつある。労働生産性の向上を進めるために後方事務の効率化・コスト最適化をすすめる準備もできている。このため、従来にも増して収益の安定的な成長が期待できそうだ。
第三に、資本コストや株価を意識した経営の実現について前向きな取り組みが示されているからである。同社は、ROEが株主資本コストの推計値6〜7％を上回っているにもかかわらずPBRが0.6〜0.7倍にあることを課題として認識し、収益性と資本効率性の向上、成長を加速するための取組みにより、企業価値の向上を目指すことにした。特に注目すべきはROEの目標を9〜12％という同社がコロナ禍前に実現していた水準に設定し、株主還元策として配当性向の目標を30％以上に設定（当期予想33.7％）、1株当たり配当を40円を下限とし段階的に引き上げる予定であること、2025年〜2027年において配当約10億円に加えて総額5〜15億円程度の自己株式取得も計画していることである。この原資として、営業CFに加えて負債等の資金調達も念頭に置かれている。これは総還元性向が50％〜80％程度になることを示唆しており、利益目標とROE目標から導かれる自己資本の水準は現状から大幅に増えないことが示唆される。このように、この計画はROEの引き上げとPBRの改善を明確に企図しており、近年の日本の株式市場で成果が生まれつつある資本コスト経営の実装の新たな好事例になりうると考えられる。
◇株価動向と今後の注目点
株価は5月中旬以降1000円で推移、8月月初の世界的な株価下落につれて一時834円まで下落したがその後持ち直し、この決算および中期経営計画の発表後もしっかりと推移し足元では1000円をやや下回る水準にある。予想PERは約8倍、PBRは0.64倍、予想配当利回りは4.2％程度であり株価に過熱感はない。
当面の注目点は優良な仕入が進み通期予想の達成確度が高まるか。
中期的な観点では既存事業の基盤強化が財務数値をどのように牽引するか、派生事業および地域活性化推進事業の事業ポテンシャルがいつどのように可視化されるのか、追加の株主還元策がいつ提示されるのかである。
会社概要
株式会社サンセイランディック株式会社（以下、同社）は、不動産権利調整ビジネスを全国に展開。底地と居抜き案件中心に仕入れた物件の権利調整などを行い転売することで収益を上げており、ニッチ市場で安定的な収益機会を実現している。2024年8月には、2024年8月から2027年度を対象とする新中期経営計画を発表し、成長戦略と資本効率の改善によってROE、およびPBRの向上が期待されている。
主要財務データ
| 単位: 百万円 | 2019/12 | 2020/12 | 2021/12 | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 会社予想 |
| 売上高 | 18,020 | 17,775 | 16,836 | 15,533 | 23,269 | 23,700 |
| EBIT（営業利益） | 1,861 | 847 | 1,118 | 1,469 | 2,155 | 1,800 |
| 税引前収益 | 1,759 | 712 | 1,004 | 1,270 | 1,756 | 1,500 |
| 親会社株主帰属利益 | 1,159 | 358 | 609 | 1,060 | 1,183 | 1,000 |
| 現金・預金 | 4,134 | 4,330 | 5,361 | 3,837 | 3,770 | |
| 総資産 | 19,294 | 20,071 | 20,051 | 28,977 | 30,976 | |
| 債務合計 | 16,879 | 16,879 | 16,879 | 16,879 | 16,879 | |
| 純有利子負債 | 13,109 | 13,109 | 13,109 | 13,109 | 13,109 | |
| 負債総額 | 9,399 | 10,004 | 9,749 | 17,921 | 18,899 | |
| 株主資本 | 12,077 | 12,077 | 12,077 | 12,077 | 12,077 | |
| 営業活動によるキャッシュフロー | -420 | -917 | 1,705 | -9,268 | -12 | |
| 設備投資額 | 304 | 304 | 304 | 304 | 304 | |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -71 | -288 | -51 | -267 | -766 | |
| 財務活動によるキャッシュフロー | 984 | 953 | -608 | 7,971 | 303 | |
| フリーキャッシュフロー | -291 | -291 | -291 | -291 | -291 | |
| ROA (%) | 6.42 | 1.82 | 3.04 | 4.32 | 3.95 | |
| ROE (%) | 12.32 | 3.58 | 5.98 | 9.93 | 10.23 | |
| EPS (円) | 137.1 | 42.3 | 73.6 | 129.6 | 143.8 | 121.4 |
| BPS (円) | 1,170.2 | 1,192.9 | 1,249.5 | 1,356.8 | 1,465.5 | |
| 一株当り配当（円） | 23.00 | 25.00 | 26.00 | 28.00 | 33.00 | 41.00 |
| 発行済み株式数 （百万株） | 8.46 | 8.47 | 8.47 | 8.49 | 8.58 |
出所：Omega Investment 作成、小数点以下四捨五入
株価推移
2024年12月期第2四半期業績動向
前述の通り、2024年12月期第2四半期の業績は前年同期比増収ながら減益になったが、一昨年度の水準は上回っている。以下で確認いただきたい。
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
中期経営計画
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
出所：同社資料より
財務データ I（四半期ベース）
| 単位: 百万円 | 2022/12期 | 2023/12期 | 2024/12期 | ||||||
| 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | |
| [損益計算書] | |||||||||
| 売上高 | 3,721 | 3,096 | 4,272 | 6,486 | 5,494 | 7,485 | 3,804 | 7,207 | 5,785 |
| 前年同期比 | -0.6% | -24.3% | 17.4% | 45.9% | 47.6% | 141.8% | -11.0% | 11.1% | 5.3% |
| 売上原価 | 2,310 | 1,964 | 3,065 | 4,320 | 3,858 | 5,681 | 3,067 | 5,521 | 4,228 |
| 売上総利益 | 1,411 | 1,132 | 1,207 | 2,166 | 1,635 | 1,803 | 737 | 1,686 | 1,558 |
| 粗利率 | 37.9% | 36.6% | 28.2% | 33.4% | 29.8% | 24.1% | 19.4% | 23.4% | 26.9% |
| 販管費 | 945 | 845 | 938 | 1,048 | 1,097 | 1,128 | 914 | 1,115 | 1,102 |
| EBIT（営業利益） | 466 | 287 | 269 | 1,118 | 539 | 676 | -177 | 571 | 455 |
| 前年同期比 | 189.9% | -15.1% | 197.7% | 150.0% | 15.6% | 135.5% | -165.8% | -49.0% | -15.5% |
| EBITマージン | 12.5% | 9.3% | 6.3% | 17.2% | 9.8% | 9.0% | -4.7% | 7.9% | 7.9% |
| EBITDA | 476 | 297 | 286 | 1,145 | 559 | 692 | -161 | 587 | 476 |
| 税引前収益 | 399 | 231 | 205 | 1,046 | 378 | 587 | -254 | 493 | 369 |
| 当期利益 | 338 | 196 | 151 | 684 | 256 | 387 | -144 | 328 | 245 |
| 少数株主損益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 親会社株主帰属利益 | 338 | 196 | 151 | 684 | 256 | 387 | -144 | 328 | 245 |
| 前年同期比 | 326.0% | 34.7% | 145.2% | 82.2% | -24.4% | 97.9% | -195.1% | -52.0% | -4.0% |
| 利益率 | 9.1% | 6.3% | 3.5% | 10.5% | 4.7% | 5.2% | -3.8% | 4.6% | 4.2% |
| [貸借対照表] | |||||||||
| 現金・預金 | 5,787 | 4,979 | 3,837 | 3,569 | 4,266 | 5,388 | 3,770 | 4,479 | 4,988 |
| 総資産 | 22,679 | 27,509 | 28,977 | 29,627 | 30,777 | 30,632 | 30,976 | 30,487 | 30,561 |
| 債務合計 | 7,885 | 12,757 | 16,399 | 16,061 | 16,520 | 16,262 | 16,879 | 16,787 | 16,211 |
| 純有利子負債 | 2,098 | 7,778 | 12,562 | 12,493 | 12,254 | 10,874 | 13,109 | 12,308 | 11,223 |
| 負債総額 | 11,986 | 16,622 | 17,921 | 18,064 | 18,944 | 18,412 | 18,899 | 18,354 | 18,163 |
| 株主資本 | 10,693 | 10,886 | 11,056 | 11,563 | 11,833 | 12,220 | 12,077 | 12,133 | 12,398 |
| [収益率 ％] | |||||||||
| ROA | 4.48 | 4.10 | 4.32 | 5.50 | 4.81 | 5.08 | 3.95 | 2.75 | 2.66 |
| ROE | 8.85 | 9.19 | 9.93 | 12.43 | 11.42 | 12.79 | 10.23 | 6.98 | 6.74 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||
| EPS | 41.2 | 24.1 | 18.6 | 83.5 | 31.0 | 47.0 | -17.4 | 39.8 | 29.7 |
| BPS | 1,316.2 | 1,340.3 | 1,356.8 | 1,406.1 | 1,435.9 | 1,482.9 | 1,465.5 | 1,472.3 | 1,501.2 |
| 一株当り配当 | 26.00 | 26.00 | 28.00 | 28.00 | 28.00 | 28.00 | 33.00 | 33.00 | 33.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 8.48 | 8.48 | 8.49 | 8.58 | 8.58 | 8.58 | 8.58 | 8.58 | 8.58 |
出所：Omega Investment 作成
財務データ II（通期ベース）
| 単位: 百万円 | 2013年 12月期 |
2014年 12月期 |
2015年 12月期 |
2016年 12月期 |
2017年 12月期 |
2018年 12月期 |
2019年 12月期 |
2020年 12月期 |
2021年 12月期 |
2022年 12月期 |
2023年 12月期 |
| [損益計算書] | |||||||||||
| 売上高 | 9,189 | 10,446 | 11,569 | 12,300 | 13,099 | 16,833 | 18,020 | 17,775 | 16,836 | 15,533 | 23,269 |
| 前年同期比 | -3.0% | 13.7% | 10.8% | 6.3% | 6.5% | 28.5% | 7.1% | -1.4% | -5.3% | -7.7% | 49.8% |
| 売上原価 | 6,254 | 7,055 | 7,798 | 8,344 | 8,566 | 12,028 | 12,902 | 13,788 | 12,468 | 10,486 | 16,927 |
| 売上総利益 | 2,935 | 3,391 | 3,770 | 3,957 | 4,532 | 4,805 | 5,119 | 3,986 | 4,368 | 5,047 | 6,342 |
| 粗利率 | 31.9% | 32.5% | 32.6% | 32.2% | 34.6% | 28.5% | 28.4% | 22.4% | 25.9% | 32.5% | 27.3% |
| 販管費 | 2,034 | 2,204 | 2,216 | 2,295 | 2,434 | 2,702 | 2,891 | 2,750 | 2,877 | 3,031 | 3,569 |
| EBIT（営業利益） | 902 | 1,187 | 1,300 | 1,446 | 1,762 | 1,766 | 1,861 | 847 | 1,118 | 1,469 | 2,155 |
| 前年同期比 | 74.3% | 31.6% | 9.6% | 11.2% | 21.9% | 0.2% | 5.4% | -54.5% | 31.9% | 31.5% | 46.7% |
| EBITマージン | 9.8% | 11.4% | 11.2% | 11.8% | 13.5% | 10.5% | 10.3% | 4.8% | 6.6% | 9.5% | 9.3% |
| EBITDA | 968 | 1,260 | 1,406 | 1,532 | 1,833 | 1,822 | 1,912 | 896 | 1,161 | 1,517 | 2,236 |
| 税引前収益 | 810 | 1,044 | 1,196 | 1,329 | 1,672 | 1,539 | 1,759 | 712 | 1,004 | 1,270 | 1,756 |
| 当期利益 | 456 | 626 | 724 | 854 | 1,111 | 1,007 | 1,159 | 358 | 609 | 1,060 | 1,183 |
| 少数株主損益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 親会社株主帰属利益 | 456 | 626 | 724 | 854 | 1,111 | 1,007 | 1,159 | 358 | 609 | 1,060 | 1,183 |
| 前年同期比 | 95.4% | 37.5% | 15.6% | 17.9% | 30.2% | -9.4% | 15.1% | -69.1% | 70.5% | 73.9% | 11.6% |
| 利益率 | 5.0% | 6.0% | 6.3% | 6.9% | 8.5% | 6.0% | 6.4% | 2.0% | 3.6% | 6.8% | 5.1% |
| [貸借対照表] | |||||||||||
| 現金・預金 | 1,186 | 2,276 | 2,254 | 2,435 | 3,558 | 3,594 | 4,134 | 4,330 | 5,361 | 3,837 | 3,770 |
| 総資産 | 8,919 | 8,793 | 11,398 | 10,833 | 16,916 | 16,777 | 19,294 | 20,071 | 20,051 | 28,977 | 30,976 |
| 債務合計 | 3,780 | 2,414 | 3,958 | 2,712 | 7,439 | 6,048 | 7,203 | 8,342 | 8,108 | 16,399 | 16,879 |
| 純有利子負債 | 2,594 | 139 | 1,704 | 277 | 3,881 | 2,454 | 3,069 | 4,012 | 2,747 | 12,562 | 13,109 |
| 負債総額 | 5,051 | 3,531 | 5,363 | 3,977 | 8,909 | 7,869 | 9,399 | 10,004 | 9,749 | 17,921 | 18,899 |
| 株主資本 | 3,868 | 5,262 | 6,034 | 6,856 | 8,006 | 8,908 | 9,895 | 10,067 | 10,302 | 11,056 | 12,077 |
| [キャッシュフロー計算書] | |||||||||||
| 営業活動によるキャッシュフロー | -664 | 1,761 | -1,451 | 1,611 | -3,666 | 1,617 | -420 | -917 | 1,705 | -9,268 | -12 |
| 設備投資額 | 97 | 91 | 58 | 111 | 57 | 66 | 61 | 21 | 40 | 28 | 304 |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -175 | -111 | -116 | -184 | 107 | -64 | -71 | -288 | -51 | -267 | -766 |
| 財務活動によるキャッシュフロー | 1,136 | -612 | 1,588 | -1,278 | 4,667 | -1,495 | 984 | 953 | -608 | 7,971 | 303 |
| フリーキャッシュフロー | -714 | 1,697 | -1,491 | 1,536 | -3,692 | 1,572 | -446 | -923 | 1,682 | -9,282 | -291 |
| [収益率 ％] | |||||||||||
| ROA | 5.69 | 7.07 | 7.17 | 7.68 | 8.01 | 5.98 | 6.42 | 1.82 | 3.04 | 4.32 | 3.95 |
| ROE | 12.48 | 13.72 | 12.82 | 13.24 | 14.96 | 11.90 | 12.32 | 3.58 | 5.98 | 9.93 | 10.23 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||||
| EPS | 66.0 | 90.2 | 90.1 | 104.9 | 134.4 | 119.6 | 137.1 | 42.3 | 73.6 | 129.6 | 143.8 |
| BPS | 560.5 | 664.8 | 744.2 | 841.3 | 958.0 | 1,054.5 | 1,170.2 | 1,192.9 | 1,249.5 | 1,356.8 | 1,465.5 |
| 一株当り配当 | 3.00 | 6.00 | 10.00 | 12.00 | 18.00 | 21.00 | 23.00 | 25.00 | 26.00 | 28.00 | 33.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 6.90 | 7.91 | 8.11 | 8.15 | 8.35 | 8.45 | 8.46 | 8.47 | 8.47 | 8.49 | 8.58 |
出所：Omega Investment 作成