2025年6月11日
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Omega Investment株式会社
イトーキ (Company note – 1Q update)
| 株価(5/26) | 1,956 円 | 予想配当利回り(25/12予) | 3.32 % |
| 52週高値/安値 | 1,062/1,980 円 | ROE(24/12実) | 13.79 % |
| 1日出来高(3か月) | 214 千株 | 営業利益率(24/12実） | 7.3 % |
| 時価総額 | 1,044 億円 | ベータ(5年間) | 0.35 |
| 企業価値 | 1,146 億円 | 発行済株式数 | 53.38 百万株 |
| PER(25/12予) | 12.03 倍 | 上場市場 | 東証プライム |
| PBR(24/12実) | 1.87 倍 |
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1Q決算は好発進。ワークプレイス事業で事業戦略が奏功
◇ 2025年12月期第1四半期決算ハイライト：主力のワークプレイス事業が牽引
イトーキが2025年5月2日に発表した2025年12月期第1四半期決算は、ワークプレイス事業が牽引し、増収増益となった。売上高427.4億円（前年度比4％増）、営業利益74.2億円（同22％増）、経常利益73.1億円（同21％増）、親会社株主に帰属する四半期純利益49.1億円（同19％増）である。
業績の分析の前に指摘しておくべきは、2024年11月に公正取引委員会による行政指導（警告）を受けたことを受け、委託先物流事業者との取引適正化に向けた取り組みを進め2025年３月17日をもって公正取引委員会への報告を完了した点である。
こうした体質強化を進めつつ、業績は堅調に推移した。その牽引役は引き続きワークプレイス事業である。同社の事業戦略が市場動向に適合している証左と言える。数値面を確認すると、売上高は346億円（同28億円増）、営業利益70億円（同17億円増）、売上高営業利益率20.3%（同3.8ポイント増）となった。顧客の人的資本投資（具体的には人材の採用・定着・生産性向上を図る手段）の柱の一つとしてオフィス空間のリニューアル需要が高まる中、同社はデザインからスペックインし工事も請け負うなど一気通貫型の営業戦略を東京圏にとどまらず広域に展開している。この結果、製品価格の改定に加え多面的に採算改善を推進している。
一方、設備機器・パブリック事業は減収営業減益になった。売上高は77億円（同10億円減）、営業利益3億円（同3億円減）、売上高営業利益率4.8%（同3.7ポイント減）となった。物流施設向け設備等において、資材高騰を背景に顧客側での着工・竣工の遅れが生じ、これが同事業の減収減益要因となった。ただし収益性は確保されており、全体に占める事業の比重は小さい。第1四半期は概ね想定以上で推移した模様だ。
なお、バランスシートにおいては短期借入金が増加し、主に運転資金に充当されているが、現時点で特筆すべき点はない。
◇ 2025年12月期通期業績予想：増収増益予想に変更なく、進捗は順調
売上高1,450.0億円（同4％増）、営業利益115.0億円（同14％増）、経常利益115.0億円（同14％増）、親会社株主に帰属する当期純利益80.0億円（同11％増）、増収増益によって連続最高益更新をめざす予想が据え置かれている。一株配当65円（同10円増配、予想配当性向40％）にも変更はない。
ただしこの予想の達成確度について現時点で懸念は少ないと考えられる。
第一に、第1四半期の進捗率が売上高29.5%、営業利益64.5％と順調であること、中でも当期の業績を牽引する想定であるワークプレイス事業の進捗は売上高30.9％、営業利益73.1％であることだ。第1四半期の進捗は売上高は想定線、営業利益は想定超とのことである。
また前年度は第2四半期に利益成長が一服し、株式市場には一定のネガティブなショックが生じたが、当期についてはその心配は少ないと考えられる。同社に対するヒアリングによれば、人的資本投資の文脈も手伝ってオフィスリニューアルに対するニーズは依然全国的に根強く、保有商談の状況も好調とのことである。付加価値提案と、前年度の価格改定の効果を踏まえるとスムーズな業績伸長を期待して良いだろう。
第二に、設備機器・パブリック事業は足元低調ではあるが、先に述べた通り第1四半期は想定以上で推移しており、通期業績寄与度も利益面では小さいためだ。
◇株価動向と今後の注目点
同社の株価は年初来1500円から1800円の間を推移してきた。4月月初には米国の関税引上げによる株式市場全体の下落につれて1400円を下回る局面もあったがその後すぐに切り返し、第1四半期決算発表後も着実に上昇している。足元では1800円台に乗せ、2024年2月の高値2200円まであと一歩の段階と言える。
こうした株価の推移は、ワークプレイス事業において同社の戦略が機能し増収基調にあること、利益率の顕著な改善が図られていることを改めて株式市場が評価しているからであろう。
ただしPER、PBRなどの指標に著しい過熱感はない。次の諸点が見えてくれば、成長期待及び将来の業績変動リスク低下期待によって株価が2200円を超えていく可能性もあるだろう。具体的には、 l第2四半期以降も順調に業績を拡大し2025年12月期業績予想の確度がさらに高まること l中期経営計画の最終年度である2026年12月期の増収増益計画について主力２事業双方が貢献することになること l現在の中期経営計画以降の成長性をイメージするために必要となるOffice3.0領域、専門施設領域、海外などの新たなドライバーの台頭 l今後の業績がリカーリング収益の底上げと収益源の多元化によって安定成長化すること l財務目標の長期展望、M&Aに対する考え方についての見解表明
次回のIR Day及び第2四半期決算発表においてアップデートがあれば株価の上昇に弾みがつくと想定されるため、業績の進捗と合わせて注目を怠れない。
会社概要
イトーキ株式会社（以下、同社）は、明日の「働く」をデザインするオフィス家具メーカー。1890年創業。オフィス家具製造の他、建築、内装インテリア等も手掛ける。2022年以降、湊宏司氏が社長に就任し、そのリーダーシップのもとで企業体質の転換が進む。オフィスのDX、Office 3.0を提唱し、高付加価値化を図っており、2026年度を最終年度とする3ヵ年の中期経営計画「RISE TO GROWTH 2026」では「持続的な成長力を高める」ことをテーマに重点戦略「7 Flags」、ESG 戦略を推進、2026年度に売上高 1,500億円、営業利益 140 億円、ROE15％の達成を目指す。
主要財務データ
| 単位: 百万円 | 2020/12 | 2021/12 | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 会社予想 |
| 売上高 | 116,210 | 115,905 | 123,324 | 132,985 | 138,460 | 145,000 |
| EBIT（営業利益） | 1,585 | 2,561 | 4,582 | 8,524 | 10,078 | 11,500 |
| 税引前収益 | 1,277 | 1,523 | 8,372 | 8,378 | 10,071 | |
| 親会社株主帰属利益 | -235 | 1,166 | 5,294 | 5,905 | 7,183 | 8,000 |
| 現金・預金 | 18,246 | 17,451 | 26,976 | 24,795 | 22,482 | |
| 総資産 | 105,096 | 103,898 | 115,288 | 117,437 | 120,521 | |
| 債務合計 | 17,308 | 17,308 | 17,308 | 17,308 | 37,533 | |
| 純有利子負債 | -7,487 | -7,487 | -7,487 | -7,487 | 15,051 | |
| 負債総額 | 60,901 | 58,818 | 65,374 | 62,434 | 71,174 | |
| 株主資本 | 54,960 | 54,960 | 54,960 | 54,960 | 49,260 | |
| 営業活動によるキャッシュフロー | 4,561 | 2,774 | 5,804 | 6,321 | -1,000 | |
| 設備投資額 | 3,316 | 3,316 | 3,316 | 3,316 | 6,036 | |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -1,152 | -1,170 | 4,923 | -4,012 | -7,107 | |
| 財務活動によるキャッシュフロー | -2,267 | -2,658 | -1,426 | -4,148 | 5,905 | |
| フリーキャッシュフロー | 3,005 | 3,005 | 3,005 | 3,005 | -4,146 | |
| ROA (%) | -0.22 | 1.12 | 4.83 | 5.08 | 6.04 | |
| ROE (%) | -0.53 | 2.63 | 11.17 | 11.27 | 13.79 | |
| EPS (円) | -5.2 | 25.8 | 117.0 | 130.3 | 147.0 | 162.6 |
| BPS (円) | 970.4 | 993.9 | 1,101.3 | 1,212.0 | 1,001.1 | |
| 一株当り配当(円) | 13.00 | 15.00 | 37.00 | 42.00 | 55.00 | 65.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 |
出所：同社資料よりOmega Investment 作成、小数点以下四捨五入
株価推移
四半期トピックス
【業績ハイライト】
出所：同社資料
【営業利益実績の増減要因分析】
出所：同社資料
【セグメント別業績】
出所：同社資料
【2025年12月期業績予想】
出所：同社資料
【中期経営計画数値目標における2025年12月期業績予想】
出所：同社資料
【2025年度保有商談の状況】
出所：同社資料
財務データ I（四半期ベース）
| 単位: 百万円 | 2023/12期 | 2024/12期 | 2025/12期 | ||||||
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | |
| [損益計算書] | |||||||||
| 売上高 | 36,965 | 31,225 | 28,667 | 36,128 | 40,918 | 31,592 | 29,613 | 36,337 | 42,744 |
| 前年同期比 | 4.6% | 9.9% | 9.4% | 8.3% | 10.7% | 1.2% | 3.3% | 0.6% | 4.5% |
| 売上原価 | 22,216 | 18,955 | 17,483 | 22,090 | 24,545 | 19,888 | 17,644 | 21,182 | 23,993 |
| 売上総利益 | 14,749 | 12,270 | 11,184 | 14,038 | 16,373 | 11,704 | 11,969 | 15,155 | 18,751 |
| 粗利率 | 39.9% | 39.3% | 39.0% | 38.9% | 40.0% | 37.0% | 40.4% | 41.7% | 43.9% |
| 販管費 | 9,970 | 10,047 | 11,006 | 12,694 | 10,333 | 10,878 | 11,029 | 12,883 | 11,328 |
| EBIT（営業利益） | 4,779 | 2,223 | 178 | 1,344 | 6,040 | 826 | 940 | 2,272 | 7,423 |
| 前年同期比 | 20.5% | 444.9% | -162.2% | 171.5% | 26.4% | -62.8% | 428.1% | 69.0% | 22.9% |
| EBITマージン | 12.9% | 7.1% | 0.6% | 3.7% | 14.8% | 2.6% | 3.2% | 6.3% | 17.4% |
| EBITDA | 5,522 | 2,906 | 910 | 2,079 | 6,753 | 1,582 | 1,684 | 3,166 | 8,189 |
| 税引前収益 | 4,804 | 2,275 | 363 | 936 | 6,006 | 1,328 | 1,035 | 1,702 | 7,257 |
| 当期利益 | 3,297 | 1,411 | 202 | 997 | 4,104 | 985 | 725 | 1,409 | 4,910 |
| 少数株主損益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 2 | 1 | 11 | 25 | -6 |
| 親会社株主帰属利益 | 3,296 | 1,411 | 202 | 996 | 4,101 | 985 | 714 | 1,383 | 4,916 |
| 前年同期比 | -2.7% | 389.9% | -227.0% | -44.0% | 24.4% | -30.2% | 253.5% | 38.9% | 19.9% |
| 利益率 | 8.9% | 4.5% | 0.7% | 2.8% | 10.0% | 3.1% | 2.4% | 3.8% | 11.5% |
| [貸借対照表] | |||||||||
| 現金・預金 | 20,908 | 24,788 | 23,292 | 24,795 | 24,751 | 28,513 | 30,536 | 22,482 | 24,296 |
| 総資産 | 115,841 | 111,693 | 111,573 | 117,437 | 127,459 | 120,701 | 120,935 | 120,521 | 132,329 |
| 債務合計 | 18,387 | 17,361 | 17,342 | 17,308 | 38,662 | 41,566 | 42,881 | 37,924 | 44,114 |
| 純有利子負債 | -2,521 | -7,427 | -5,950 | -7,487 | 13,911 | 13,053 | 12,345 | 15,442 | 19,818 |
| 負債総額 | 64,090 | 58,270 | 57,730 | 62,434 | 81,595 | 73,584 | 73,305 | 71,174 | 80,689 |
| 株主資本 | 51,709 | 53,379 | 53,800 | 54,960 | 45,818 | 47,068 | 47,571 | 49,260 | 51,562 |
| [収益率 ％] | |||||||||
| ROA | 4.49 | 5.67 | 6.09 | 5.08 | 5.52 | 5.41 | 5.85 | 6.04 | 6.16 |
| ROE | 10.45 | 12.45 | 13.12 | 11.27 | 13.76 | 12.51 | 13.41 | 13.79 | 16.43 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||
| EPS | 72.8 | 31.1 | 4.5 | 22.0 | 85.7 | 20.0 | 14.5 | 28.1 | 99.9 |
| BPS | 1,141.9 | 1,177.1 | 1,186.4 | 1,212.0 | 933.1 | 956.6 | 966.8 | 1,001.1 | 1,047.9 |
| 一株当り配当 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 42.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 55.00 | 0.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 | 53.38 | 53.38 | 53.38 | 53.38 |
出所：同社資料より Omega Investment 作成
財務データ II（通期ベース）
| 単位: 百万円 | 2014年 12月期 |
2015年 12月期 |
2016年 12月期 |
2017年 12月期 |
2018年 12月期 |
2019年 12月期 |
2020年 12月期 |
2021年 12月期 |
2022年 12月期 |
2023年 12月期 |
2024年 12月期 |
| [損益計算書] | |||||||||||
| 売上高 | 102,993 | 106,516 | 101,684 | 108,684 | 118,700 | 122,174 | 116,210 | 115,905 | 123,324 | 132,985 | 138,460 |
| 前年同期比 | -0.5% | 3.4% | -4.5% | 6.9% | 9.2% | 2.9% | -4.9% | -0.3% | 6.4% | 7.8% | 4.1% |
| 売上原価 | 66,858 | 68,424 | 65,071 | 70,012 | 77,479 | 80,712 | 74,536 | 74,186 | 77,575 | 80,744 | 83,259 |
| 売上総利益 | 36,135 | 38,092 | 36,613 | 38,672 | 41,221 | 41,462 | 41,674 | 41,719 | 45,749 | 52,241 | 55,201 |
| 粗利率 | 35.1% | 35.8% | 36.0% | 35.6% | 34.7% | 33.9% | 35.9% | 36.0% | 37.1% | 39.3% | 39.9% |
| 販管費 | 33,711 | 33,949 | 33,862 | 35,761 | 39,336 | 40,776 | 40,089 | 39,158 | 41,167 | 43,717 | 45,123 |
| EBIT（営業利益） | 2,424 | 4,143 | 2,751 | 2,911 | 1,885 | 686 | 1,585 | 2,561 | 4,582 | 8,524 | 10,078 |
| 前年同期比 | -40.5% | 70.9% | -33.6% | 5.8% | -35.2% | -63.6% | 131.0% | 61.6% | 78.9% | 86.0% | 18.2% |
| EBITマージン | 2.4% | 3.9% | 2.7% | 2.7% | 1.6% | 0.6% | 1.4% | 2.2% | 3.7% | 6.4% | 7.3% |
| EBITDA | 5,055 | 6,551 | 5,316 | 5,551 | 4,615 | 4,436 | 5,603 | 6,148 | 7,821 | 11,417 | 13,185 |
| 税引前収益 | 3,171 | 4,246 | 2,918 | 3,401 | 3,083 | 938 | 1,277 | 1,523 | 8,372 | 8,378 | 10,071 |
| 当期利益 | 2,355 | 4,631 | 1,850 | 2,442 | 1,744 | -579 | -355 | 933 | 5,181 | 5,907 | 7,223 |
| 少数株主損益 | 195 | 101 | -56 | 40 | 19 | -28 | -119 | -233 | -113 | 1 | 39 |
| 親会社株主帰属利益 | 2,160 | 4,530 | 1,907 | 2,402 | 1,725 | -550 | -235 | 1,166 | 5,294 | 5,905 | 7,183 |
| 前年同期比 | -44.8% | 109.7% | -57.9% | 26.0% | -28.2% | -131.9% | -57.3% | -596.2% | 354.0% | 11.5% | 21.6% |
| 利益率 | 2.1% | 4.3% | 1.9% | 2.2% | 1.5% | -0.5% | -0.2% | 1.0% | 4.3% | 4.4% | 5.2% |
| [貸借対照表] | |||||||||||
| 現金・預金 | 22,132 | 21,533 | 19,839 | 19,977 | 16,529 | 17,030 | 18,246 | 17,451 | 26,976 | 24,795 | 22,482 |
| 総資産 | 96,721 | 98,175 | 95,681 | 102,451 | 108,710 | 108,778 | 105,096 | 103,898 | 115,288 | 117,437 | 120,521 |
| 債務合計 | 18,916 | 18,927 | 19,931 | 17,892 | 16,834 | 22,166 | 21,742 | 20,091 | 19,487 | 17,308 | 37,533 |
| 純有利子負債 | -3,216 | -2,606 | 92 | -2,085 | 305 | 5,136 | 3,496 | 2,640 | -7,489 | -7,487 | 15,051 |
| 負債総額 | 53,532 | 50,864 | 50,275 | 54,997 | 61,200 | 62,940 | 60,901 | 58,818 | 65,374 | 62,434 | 71,174 |
| 株主資本 | 41,632 | 45,677 | 44,949 | 46,863 | 46,857 | 45,370 | 43,812 | 44,931 | 49,871 | 54,960 | 49,260 |
| [キャッシュフロー計算書] | |||||||||||
| 営業活動によるキャッシュフロー | 5,715 | 4,522 | 5,073 | 3,565 | 1,384 | 3,586 | 4,561 | 2,774 | 5,804 | 6,321 | -1,000 |
| 設備投資額 | 1,400 | 1,114 | 1,641 | 1,333 | 3,477 | 3,226 | 1,729 | 2,110 | 4,145 | 3,316 | 6,036 |
| 投資活動によるキャッシュフロー | -1,742 | -803 | -4,044 | -2,971 | -3,094 | -3,221 | -1,152 | -1,170 | 4,923 | -4,012 | -7,107 |
| 財務活動によるキャッシュフロー | -2,179 | -3,807 | -2,571 | -706 | -2,463 | 0 | -2,267 | -2,658 | -1,426 | -4,148 | 5,905 |
| フリーキャッシュフロー | 4,315 | 3,408 | 3,664 | 2,342 | -1,924 | 635 | 2,832 | 664 | 1,659 | 3,005 | -4,146 |
| [収益率 ％] | |||||||||||
| ROA | 2.25 | 4.65 | 1.97 | 2.42 | 1.63 | -0.51 | -0.22 | 1.12 | 4.83 | 5.08 | 6.04 |
| ROE | 5.22 | 10.38 | 4.21 | 5.23 | 3.68 | -1.19 | -0.53 | 2.63 | 11.17 | 11.27 | 13.79 |
| [一株当り指標: 円] | |||||||||||
| EPS | 42.8 | 91.6 | 40.1 | 52.7 | 37.8 | -12.1 | -5.2 | 25.8 | 117.0 | 130.3 | 147.0 |
| BPS | 825.8 | 953.5 | 986.8 | 1,028.9 | 1,027.4 | 995.8 | 970.4 | 993.9 | 1,101.3 | 1,212.0 | 1,001.1 |
| 一株当り配当 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 13.00 | 15.00 | 37.00 | 42.00 | 55.00 |
| 発行済み株式数 (百万株) | 52.14 | 52.14 | 52.14 | 52.14 | 45.61 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 45.66 | 53.38 |
出所：同社資料より Omega Investment 作成