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Omega Investment株式会社

ワールドホールディングス（Price Discovery）

Price discovery
証券コード
東証PRM：2429
時価総額
42,759 百万円
業種
サービス業

Profile

　人材サービス事業、不動産事業、電気通信事業がメイン。人材サービス事業では、製造業、物流業、半導体産業、医療産業などに人材派遣や研修サービスなどを展開している。不動産事業は住宅や宅地の販売、不動産の仲介、管理、コンサルティングサービス。

　

Stock Hunter’s View

請負・人材派遣の成長継続。「シリコンアイランド九州」で活躍期待。

　台湾の半導体大手・TSMCの工場進出が呼び水となり、九州で半導体関連の投資が相次いでいる。現在、同エリアには約1000社の半導体関連企業が集積しているが、TSMCの熊本工場の稼働が2年後に控える中、これに呼応しソニーグループや京セラ、ロームらも設備投資を実施。地場中小企業も事業強化に乗り出している。九州経済産業局は2030年の半導体関連の出荷額について、20年比倍増の3兆円規模を目標に掲げている。

　「シリコンアイランド九州」の復活へ、半導体人材の育成・確保に向けた動きも活発化している。九州地盤に人材教育ビジネス（業務請負・人材派遣）を展開するワールドHDにも恩恵が及びそうだ。人材教育は「ものづくり領域」と「サービス領域」があるが、前者では半導体や電子部品業界の引き合いが多い。

　直近発表の今12月期第3四半期（2022年1月1日～9月30日）決算は、人材教育が全体を牽引し、30％増収、60％営業増益で着地。4Qは人材教育、不動産で多くの案件が集中しており、通期予想の売上高1800億円（前期比16.4％増）、営業利益84億円（同12.3％増）は余裕でクリアできるだろう。採用費の増加をこなし、今期も成長持続が期待される。足元の株価調整局面はエントリーの好機とみたい。

　

Investor’s View

Trading Buy

　当社は2019年12月期を底に増益基調。予想ROEは14％で配当利回り3.3％。時価総額は430億円とさほど小さくもないサイズの人材サービス銘柄であるが、なぜPER9倍、PBR1.3倍と低い評価なのだろうか。この問いに答えることが当社株式の投資判断の答えとなる。

バリュエーションは容易には拡大しないだろう

　まず第一に、当社はサービス業に分類されているが、実態は半身不動産業である。足元では利益の70％が人材、30％が不動産だが、過去に不動産の収益が堅調なステージで同事業が収益の50％を稼いでいる。昨年末にかけての市場金利上昇に、12月20日には日銀の事実上の金利上昇容認があり、不動産株は顕著に下落した。当社株式も同様に下落し、年初来パフォーマンスはさえない。2018年には翌年の不動産収益激減による業績急降下予想を織り込み、株価は40％下落。PBRも4.7xから1.9xに大きく切り下がった。以来、当社株式は不動産株に特有の低PBRで評価されている。3Q末現在で総資産の40％、470億円が販売用及び仕掛りの不動産であり、その価値は投資家には推定不可能である。国内金利上昇が懸念される状況では株価のプレミアムは拡大することはないであろう。

利益率は人材ビジネスで安定的、不動産ではシクリカル

　第二に潜在ROEの趨勢的成長が望めない。ROEが高い要因は高いレバレッジであり、これは不動産事業のファイナンスによるものである。5年平均で5.5％のROAには取り立てて魅力はない。人材ビジネスは堅調に売上が成長しており、ストックハンターの指摘するように、九州のシリコンアイランド化がすすめば恩恵もあろう。しかしながら営業利益率は7％前後で飽和している模様である。不動産事業が活況を呈すればROA上昇によりROEも上向く。しかし、同事業の利益率は単にシクリカルであると見る投資家は、ロングタームの当社株式フェアバリューをアップグレードしないだろう。

Dupont Model

PERのドライバーはあるのか？

　会社は5年後の2026年に営業利益を2021年の倍の150億円にするという目標を掲げている。年率15％の利益成長が見込まれるなら9倍でしかないPERは拡大するであろう。成長のドライバーは人材サービスということであるが、今の所、説得力ある説明はなされていない。一方で、九州の製造業再興は可能性の高い面白い話題であり、株価を動かすこともあるだろう。しかし、九州が地盤とはいえ、競合が激しい市場においてどの程度の恩恵を当社が享受するかは楽観的に予想すべきではないだろう。

（出所）会社資料

目先の株価は面白い

　短期的には株価の値下がりが大きかっただけに、ロングの投資家にはテクニカル指標に安心感がある。また、目下の株式相場は昨年10月の底値を試す動きの後、ベアマーケットラリー入りしたのではないかと考えられる。国内金利に関わる株式投資家の懸念と安堵は当面、交互に当社株価を動かし、ボラティリティは高いであろう。従って、市場センチメントが改善する局面で利益を上げることも可能だろう。当社株式に相応しいグレーディングを与えるとするなら、Trading Buyであろう。

Sales, OP, OP Margins

Sales (million yen)

　 DEC ’12 DEC ’13 DEC ’14 DEC ’15 DEC ’16 DEC ’17 DEC ’18 DEC ’19 DEC ’20 DEC ’21
Total 53,005 56,448 68,826 87,982 94,331 127,142 142,890 136,316 143,568 154,702
HR Services 27,074 28,855 40,099 45,184 51,632 66,039 75,036 77,772 83,140 104,486
　Factory 17,893 18,738 24,928 26,910 30,111 41,654 49,524 50,001 55,102 70,707
　Technology 6,197 6,424 8,430 9,547 10,334 12,155 15,200 16,902 17,003 18,474
　Research & Development 2,984 3,693 4,062 4,755 5,533 6,489 6,779 7,108 7,200 8,012
　Sales & Marketing – – 2,679 3,972 5,654 5,741 3,533 3,761 3,835 7,293
Real Estate 8,794 8,683 15,545 31,785 34,481 49,080 52,011 42,082 48,081 36,977
Information & Communication 11,658 13,092 12,608 10,522 7,742 9,167 12,376 12,344 9,133 9,367
Other 5,479 5,818 574 491 476 2,856 3,467 4,118 3,214 3,872

　

Operating Income (million yen)

　 DEC ’12 DEC ’13 DEC ’14 DEC ’15 DEC ’16 DEC ’17 DEC ’18 DEC ’19 DEC ’20 DEC ’21
Total 2,195 3,081 4,907 6,606 9,394 9,091 9,287 6,780 9,102 10,202
HR Services 1,114 1,848 2,848 3,526 3,962 4,703 4,965 5,178 5,512 7,101
　Factory 489 1,083 1,918 1,801 2,080 2,587 3,169 2,679 2,632 3,631
　Technology 356 571 699 989 1,015 1,263 1,337 1,761 2,019 2,233
　Research & Development 269 194 159 518 571 634 559 711 843 885
　Sales & Marketing     72 218 296 219 -100 27 18 352
Real Estate 462 511 1,869 3,061 5,171 4,635 4,589 1,460 3,550 2,977
Information & Communication 408 441 172 4 244 25 3 10 240 118
Other 211 281 18 15 17 -272 -270 132 -200 6

　

OP – Percent of Total (%)

　 DEC ’12 DEC ’13 DEC ’14 DEC ’15 DEC ’16 DEC ’17 DEC ’18 DEC ’19 DEC ’20 DEC ’21
Total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
HR Services 51 60 58 53 42 52 53 76 61 70
　Factory 22 35 39 27 22 28 34 40 29 36
　Technology 16 19 14 15 11 14 14 26 22 22
　Research & Development 12 6 3 8 6 7 6 10 9 9
　Sales & Marketing     1 3 3 2 -1 0 0 3
Real Estate 21 17 38 46 55 51 49 22 39 29
Information & Communication 19 14 4 0 3 0 0 0 3 1
Other 10 9 0 0 0 -3 -3 2 -2 0

　

OP Growth (%)

　 DEC ’12 DEC ’13 DEC ’14 DEC ’15 DEC ’16 DEC ’17 DEC ’18 DEC ’19 DEC ’20 DEC ’21
Total 50 40 59 35 42 -3 2 -27 34 12
HR Services 　 66 54 24 12 19 6 4 6 29
　Factory -18 121 77 -6 15 24 22 -15 -2 38
　Technology 9 60 22 41 3 24 6 32 15 11
　Research & Development 12 -28 -18 226 10 11 -12 27 19 5
　Sales & Marketing       203 36 -26 -146   -33 1856
Real Estate 　 11 266 64 69 -10 -1 -68 143 -16
Information & Communication 92 8 -61 -98 6000 -90 -88 233 2300 -51
Other 34 33 -94 -17 13 -1700 1 　 -252 –

　

OP Margin (%)

　 DEC ’12 DEC ’13 DEC ’14 DEC ’15 DEC ’16 DEC ’17 DEC ’18 DEC ’19 DEC ’20 DEC ’21
Total 4.1 5.5 7.1 7.5 10.0 7.2 6.5 5.0 6.3 6.6
HR Services 4.1 6.4 7.1 7.8 7.7 7.1 6.6 6.7 6.6 6.8
　Factory 2.7 5.8 7.7 6.7 6.9 6.2 6.4 5.4 4.8 5.1
　Technology 5.7 8.9 8.3 10.4 9.8 10.4 8.8 10.4 11.9 12.1
　Research & Development 9.0 5.3 3.9 10.9 10.3 9.8 8.2 10.0 11.7 11.0
　Sales & Marketing – – 2.7 5.5 5.2 3.8 -2.8 0.7 0.5 4.8
Real Estate 5.3 5.9 12.0 9.6 15.0 9.4 8.8 3.5 7.4 8.1
Information & Communication 3.5 3.4 1.4 0.0 3.2 0.3 0.0 0.1 2.6 1.3
Other 3.9 4.8 3.1 3.1 3.6 -9.5 -7.8 3.2 -6.2 0.2

(Source) Omega Investment

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